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可转换债基进退皆宜 2011-04-24

　　■他山之石

　　□Morningstar晨星 (中国)研究中心车小婵

　　2010年年底前完成募集的博时和富国两只可转债基金的首募份额分别超过36亿和10亿元，国内可转债基金数量达到3只；一向追求稳健的银行理财产品也开始更多地介入可转债市场。原本处于市场边缘的可转换债券产品在数月来震荡的国内股票市场环境下，开始越来越多地获得投资者的关注。

　　境外可转债基金的主要投向除可转换债券外，还包括可转换优先股，因此也称为可转换基金。可转换债券的持有人可以在转换期内将债券以约定价格转换为债券发行企业的股票（基准股票）；或者直接在市场上出售可转债变现；也可以选择持有债券到期、收取本金和利息。这就赋予了可转债股权与债权的双重特性，既能够为投资者提供稳定的利息收入和还本保证，其股权特性又可能为持有者带来超额收益，具有“下跌风险有界，上涨收益无限”的独特优势，从而避免了股票风险大和债券收益低的缺点。

　　研究表明，可转债基金能够较好地延续可转债风险较低、收益较大的特性，其投资价值除了考虑本身的债券价值以及基准股票的成长性和盈利能力外，其内含的期权价值也是衡量可转债估值的主要因素。

　　另外，可转债本身附加的可赎回条款、回售条款以及向下修正条款等，都大大增加了其定价的复杂性，对于个人投资者而言风险过高。而可转债基金由专业投资机构管理，研究成本与交易费用因规模效应被摊平，使得个人投资者更好地分享可转债市场的整体收益。

　　在浩如烟海的美国共同基金中，可转债基金家族并不显赫，目前仅有83只可转债（可转换）基金，总资产规模约138亿美元。但是可转债基金的长期表现不俗，据晨星统计，截至2010年12月末，可转换基金过去五年的平均回报率为5.13%，过去三年的平均年回报率为4.38%，而最近五年和三年美国股市处于低迷期，同期标普500指数年化收益率分别仅为1.65%和-1.08%，表明了可转债基金在弱市中较强的抗跌性。

　　伴着最近一年美国经济逐步复苏，股市回暖，可转换基金最近一年的平均回报率也达到17.22%，相比较标普500指数仅13.88%的涨幅，表现出与股市同步上涨以至超越的特性。从基金分类上看，近五年能打败可转债基金的股票型基金仅有新兴市场股票和消费及能源行业分类基金。

　　反观我国市场目前仅有3只可转债基金，其中最早的兴业可转债是一只保守混合型基金，本文开头提到的两只基金均为2010年发行募集，其业绩还有待工夫与市场考验。不过伴着可转债市场扩容，流淌性差与交易成本高昂的制约被打破，国内可转债基金的未来值得期待。