GEA净利率翻三倍 海尔全球化步入收获期
海尔收购GEA已满一年，整合效果如何？55.8亿美金的GEA含金量几何？
8月27日，青岛海尔发布2017年中报交出答卷。上半年公司营收775.8亿元+59%，归母净利润44.3亿元+33.5%，扣除非经常性损益后为33.8亿，同比+36.6%，经营性现金流大涨76.5%至83.9亿元。
2017年上半年，GEA贡献营收225亿，占总营收的29%，归母净利润 11.6 亿元，占公司归母净利润的26%，以近三分之一营收、四分之一利润成为公司业绩的重要支柱。
2016年年报显示，6月7日并表后GEA贡献营收258.3亿，归母净利润4.4亿，扣非归母净利润8.9亿元。
与去年近7个月相比，2017年上半年GEA营收减少了13%，净利润却增长了260%，净利率从1.7%翻了三倍增长到5.1%，已接近青岛海尔的盈利水平。
上半年青岛海尔销售毛利率为30.2%，同比提升1.3个百分点，继2016年之后再次超过30%。净利率5.7%，同比下降1.1个百分点，仍处于相对历史高位。
根据青岛海尔2016年报，2017年GEA营收目标为+3%-4%，EBITDA增速10%，上半年GEA已超额完成任务。
并购一年后，GEA整合初见成效，海尔并购三洋、斐雪派克的经验发挥了作用。2017年海尔新增采购协同项目价值8520万美元，可落地率超过92%。半年报称，GEA已完成第一阶段整合目标，以协同优势推动产品创新，压缩成本、提升利润。
有机构预计，海尔与GEA的成本协同将在3年释放10个亿，收入协同5年内释放100亿。2017年，GEA产生的协同效应将推动青岛海尔全年业绩增厚20%，归母净利润超过60亿。
8月28日，青岛海尔股价应声上涨3.8%，2017年至今，海尔股价最高涨幅已超50%。半年报显示，前十大股东中证金公司二季度增持7700万股，持股比例上升到3.7%，为第五大股东。
随着海尔并购GEA、美的并购库卡交割完成，中国家电业海外并购告一段落，未来两三年内不会再有大规模并购。接下来将进入资源整合阶段，考验的是企业的综合实力，如何让买来的资产增值，价值最大化。
一、最近两年，海尔海外营收直线上升，2016年占比已达40%。2017年上半年海外收入350.8亿，同比+150.4%，营收占比进一步提升到45%。
扣除GEA后，原有海外业务收入125.8亿元，同比+19.7%。海外自有品牌占比接近100%，为家电企业中最高比例。
至今为止，海尔仍是全球知名度最高的中国家电品牌。不再依靠单一品牌打天下，通过并购和内部孵化，海尔旗下已拥有海尔、卡萨帝、GE、斐雪派克、AQUA、统帅六大品牌，覆盖全球主要市场的不同层级消费者。
今天的国际化竞争，已经从第一阶段的规模之争转向品牌之争，从以OEM、ODM为主转向OBM。中国家电业出口总量庞大，但真正自主品牌的销量还很低。
在体量上，中国家电业已经是全球第一，拥有海尔、美的、格力、TCL、海信、长虹六家千亿级企业。但在品牌和技术上，中国企业与国际品牌差距依然巨大。
日系衰退、韩系崛起，欧美产业梯度大转移，中国家电企业能否把握住这轮机会？
越来越多家电企业开始减少低毛利的代工业务，投入更多资源发展自主品牌。短期来看，这些投入势必增大成本和费用，拉低毛利率，对盈利的改善不会很快见效。
但从长期来看，这是中国企业走向海外的必修课，决定了我们在下一阶段的竞争中处于什么位置。
二、扣除GEA后，青岛海尔原有业务营收550.8亿，同比+22.8%，扣非归母净利润+21.5%，两项增速创五年来中报最高，内生式增长强劲。
上半年海尔中国区家电业务收入+28%，均价提升超过10%，高端品牌卡萨帝收入同比+46%，产品结构持续改善转移了原材料涨价的压力。
2017年上半年，在空调热销带动下白电行业出现久违的高增长。扣除GEA后海尔白电收入+27.2%，其中冰箱/冷柜营收+16.5%，洗衣机+20.7%，空调+50.5%，厨卫+22.7%（国内厨电+55%），与去年相比增速大幅提升。
2016年，扣除GEA后青岛海尔营收增速为3.8%，其中核心白电业务增长6.2%，冰箱营收+3.3%，洗衣机+6.3%。空调+7%，厨卫+15.5%。
海尔主营业务中冰箱最为强势，其次是空调和洗衣机，分别占比29%、21%和18%。
2017年上半年空调市场爆发，推动海尔内生业务恢复高增长。财报显示，上半年海尔空调内销+60%，1-7月家用空调内销额已超过去年全年，增速与产业在线统计基本吻合。
从青岛海尔过去十年的业绩来看，2010年前除金融危机外，营收增速都在20%以上。2010年起营收和净利润增速下滑，此后逐渐趋稳，营收增长在10%上下，净利润增速超过20%，直到2015年全行业下滑。
2011年起，海尔逐步加码海外并购。2011年10月收购日本三洋白电，2012年9月收购新西兰斐雪派克，2016年投入5000万美元在俄罗斯建立冰箱生产基地。
2016年，海尔以55.8亿美元并购GEA，当年营收增速重回30%，海外市场成为拉动增长的强劲动力。
海外的大举投入势必会影响海尔的利润空间。2017年上半年，青岛海尔三费合计181亿，占营收23%，同比提高2个百分点。其中销售费用增长93%为129亿，占营收16.6%。
随着整合逐步深入，协同效应在采购、研发、供应链上全面发挥，海尔海外业务的盈利能力明显改善，2017年上半年GEA净利率已接近青岛海尔。
三、2017年半年报显示，海尔境外资产为627亿元，占总资产比例高达45%，与2016年持平，2015年这一比例为10.6%。
目前海尔已经在美国、德国、新西兰、日本、墨西哥、韩国、印度和中国建立了10个研发中心，在全球拥有24个工业园、108个制造中心和66个营销中心。
全球化资产配置时代，马太效应、强者恒强，未来的竞争将是巨头之间的较量。
同为跨国并购，美的并购库卡、跨界进入智能制造，海尔则专注白色家电领域，以品牌集群强化影响力。欧睿国际的数据显示，2016年海尔大型家电零售量占全球市场10.3%，第8次蝉联第一，在冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜品类继续保持第一。
家电行业的竞争已经从中国转向全球市场，中国第一有机会、有能力成为全球第一。未来五到十年，中国将诞生世界级家电品牌，今天的战略布局将决定明天的位置。（来源：公众号诸葛阿瞒）
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