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抛开商业道德宋卫平回归胜算几何？

https://www.biud.com.cn 2014年11月05日08:06 家居装修知识网

宋卫平想拿回绿城，这是一个悔婚的动作。五个月前，宋卫平将绿城中国24%的股份连带控制权卖给孙宏斌，作价62.98亿港元。彼时，他比喻这是“嫁女儿，将自己养育了二十年的女儿卖掉。”现在，他想悔婚。

据壹地产从金融圈高层多方打探消息得知，此次宋卫平想顺利回归，和东方资产初步谈了一个“对赌”方案。但宋卫平攻“城”能否顺利，仍有悬念。

彩礼钱去哪儿了？

地产史上这起最大的并购案，俨然成为一场撕扯不清的闹剧。要悔婚的宋卫平，面临的直接问题就是：退彩礼！钱从哪儿来？

多方信源证实，融创此前已付清该笔收购款项。其中支付给宋卫平的款项当中，至少20亿已投入到蓝城的各项业务，还有其他一笔，则清偿了宋卫平的个人欠款——这笔欠款，也是当时宋卫平急于卖掉绿城的重要原因。

如果现在要赎回绿城股份，交易毁约，宋卫平至少要筹集这60多亿港币。据此前蓝城消息，宋卫平“已经找到意向出资方”。谁会借钱给宋卫平？

高成本的资金，老宋显然不会要也要不起；稳健的低息资金，则不会倾向可抵押资产并不优质、回收预期并不明朗、杠杆赌性极强的老宋；至于浙商间拆借等更无可能，一是涉及资金过大，二是同盟者寥寥。当初马云绕过绿城足球转投恒大，足见老宋的底牌并无多少。

知情人士称，宋卫平要完成这次“悔婚”，这次至少要借50亿。而他能够抵押的，也只能是股份。但折算宋卫平的股份，宋卫平个人能够抵押的资产不多。市场传言，名称内含有“东方”二字的某家资产管理公司已经同意借款给宋卫平。据信，这家公司是中国东方资产管理公司。

公开资料显示，这家公司以收购、管理和处置金融机构的不良资产为主业，兼营投资银行业务，以回收最大化和处置成本最小化为主要目标，在境外亦有分支机构。因为国有背景，该公司财务监管由财政部负责，公司主要业务隶属银监会监管，其他金融业务，由证监会等主管部门监管。

一位东方资产主管资金审批的高管私下透露，至少目前为止“还没有见到这么一笔资金和交易来过会审批”。他表示，50亿元在地产行业属于大额融资，必须有价值清晰的实体项目或股权作为抵押，就算一切条件符合，也面临多重严格的评估和审核关卡，至少需要“2—3个月”。

据熟悉东方资产的金融公司高管分析称：“作为财政部全额出资的国有企业，外借这么大笔的资金不是一件小事，借入方的抵押物必不可少，借入资金的用途和流向也必定会在监控之下”。“有难度，不过绿城的壳很大，还是有机会去谈。”

消息人士表示，双方确实谈过，并且对绿城未来的指标提出了明确要求。据上述人士猜测，方案可能是宋卫平领衔的管理层与东方资产各出一定比例的资金。但是，“管理层能否拿出这么大金额的资金是重点，这太考验人心了。”

值得一提的是，该“管理层”的资金实力并不乐观，它由追随宋卫平的多位旧部组成，但不包括老宋身后仰仗多年的好友寿柏年——他已明确表示隐退之意，将退出此次“管理层”。

此前，绿城中国总经理田强的一封公开信中透露，巨量的股东资金沉淀在大量的酒店资产中，且在建项目中有大量可能会造成极大经营风险和现金流压力的大商公建项目。

大面积、高总价、长周期的难点库存占据绿城目前近1000亿库存的60%，即使市场好转此类库存去化也难以明显提升。这些，都会是宋卫平团队面临的极大考验。

宋卫平的金钱游戏缺钱！

绿城中国过去近十年融资史，在瓶盖和瓶子的游戏中，老宋每次涉险过关，都是仰仗市场的回暖、经济基本面改变、亦或卖项目卖股权的断臂自救，直至退出绿城这样惨烈的方式。在老宋掌舵下的绿城，总是率先同行遭遇资金困境，这与其商业模式不无关系。

低周转、低利润率的运营模式下，绿城中国追求规模扩张，只能依赖于不断放大杠杆。早年，他借助海外资本市场，多种工具交替使用频繁融资，最终被一笔海外优先票据套上“枷锁”，绿城中国一度濒临清盘破产，幸而2008年金融危机时债券市场暴跌，其采取主动违约、高成本信托融资杠杆替代等手段“死里逃生”。此番采用信托替代的债务重组之后，宋卫平继续选择了通过信托融资不断放大杠杆。

利用外部财务资源放大了经营规模，但绿城的投资者却为此付出了代价。2011年，因为信托规模被银监会调查的消息传出，绿城中国股价在一个月内缩水近五成。此后，就出现了大家所看到的，卖项目给融创、卖股份给九龙仓、转让控制权给孙宏斌等一系列动作。

仔细观察，绿城中国长期处于资金链紧绷的高杆杠状态，尽管将各种融资手段用到极致，但另一边厢，公司赖以生存的销售利润则是其难以跨越的短板，偿债能力堪虞。在宋卫平不惜成本、追求品质极致的经营风格之下，绿城的周转率、净利润率、净资产回报率均输给同行。

2007至2010年间，绿城的平均存货周转天数为2217天，这就意味着项目从拿地到交付给业主平均需要6.07年。而龙湖是3.04年，万科是2.92年。

预售周转率方面，2007年到2010年，绿城从资金投入到预售资金回笼平均是3.02年，龙湖是1.16年，万科是2.43年。

多项运营效率指标的同时落后，导致绿城的资产周转率也一直徘徊低位，显著落后于同行。宋氏绿城难题未解在急于融资的时候，骄傲的宋卫平会承诺很多。例如在2006年发行票据时，对债权人承诺了多项限制性条件，此后操作中，却因为多项违约，绿城面临被债权人清算的风险。

宋卫平曾表示：“合同有厚厚一本，都是洋文，当时也没仔细看，只是觉得有钱买地就好。”

他当时自信宏观调控环境会趋好，并不重视限制性条款。2012年引入九龙仓救急时，面对财务投资者的担心，双方亦约定了多项限制性条款，设立了投资和财务委员会，九龙仓派人占据投票席位。但是，此后的实际运营中，九龙仓依然难以改变绿城的“宋氏一言堂”风格。宋卫平也作出了“至少在绿城继续工作五年”的承诺，没想到两年之后，他宣布退出。

更为关键的是，宋卫平要回来，即便解决了钱的问题，还有个重要的问题是：人。孙宏斌接管绿城之后，对项目进行了梳理，人员也进行了重新配置。融创人员进驻之后，8、9、10三个月完成合约额352亿元、合同额283亿元、销售回款235亿元。而在整个上半年，绿城合同额仅276亿元。

在蓝绿分家之后，绿城旧部是走是留，是一个尴尬的问题。如今宋卫平再回来，融创人员撤出是必然，原本留下来的老绿城人将面临更为尴尬的境地，人事再震荡，难以避免。这位地产界英雄一样人物能否顺利回归，至今还是个悬念。