老板电器：受益于行业集中度提高的优质公司

　　从长期来看，以油烟机为代表的厨电在我国保有率低，随着家庭收入水平的提高，需求刚性低于电视机和三大白电的厨电将成为家庭设备的采购重点。中短期中，由于厨电装修属性强，房地产是影响行业景气度的主要因素。

　　目前厨电市场集中度很低，未来提升空间巨大。随着龙头企业品牌和渠道优势的加大，行业将逐步完成整合。具有品牌消费属性的厨电细分市场最终必将形成寡头垄断的格局，优质企业在行业整合期将大幅提升市占率。

　　老板电器是国内厨电龙头企业，品牌知名度高。其优势产品油烟机连续九年市场份额排名第一，同时，公司燃气灶市占率多年来一直稳居行业前三。作为厨电行业领导者，老板电器自上市以来净利润增速都在30%以上，即使在行业整体不景气的背景下，依然显示出穿越周期的增长能力。

　　我们认为公司战略的两个“多”将是公司未来增长的长期逻辑。

　　其一，多品牌，在坚持中高端品牌的前提下发展低端品牌，关注国内消费品市场的长尾现象，深挖三四线市场的消费潜力。其二，多渠道，降低对KA渠道的依赖度，积极培育线上和工程安装等新兴渠道，既提高渠道覆盖又能提升对渠道的议价能力。

　　维持“增持”评级。略微上调之前的盈利预测，我们预计2012/2013/2014年EPS分别为0.95/1.21/1.53元，对应PE分别为20.07/15.82/12.54倍，维持公司“增持”评级。随着小非减持进入尾声，制约公司股价的主要消极因素逐渐消退。

　　风险：房地产持续不景气。新品牌推广慢于预期。

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